Allocation d’actifs. La crise a franchi un nouveau seuil au cours du mois d’août. Les risques de crise systémique (crise de dettes souveraines, risques bancaires ..) vont désormais de pair avec des risques de récession.….
Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management Mensuel – 7 septembre 2011 –
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Themes d’investissement et perspectives
…..• Nous n’anticipons pas d’éclatement de la zone, ni de disparition de l’euro … mais nous ne voyons pas non plus d’amélioration sensible à un horizon prévisible. Le déficit de gouvernance et la faiblesse du dispositif anti-crise ne sont pas des éléments rassurants
• Une politique budgétaire et fiscale pro-cyclique n’étant pas de nature à rassurer dans le contexte actuel, ce sont les marchés d’actions, et notamment les actifs cycliques et financiers qui ont chuté lourdement. Cela modifie l’environnement économique et financier, notamment les perspectives de croissance, de normalisation de politique monétaire, et l’environnement global sur les marchés de taux et d’actions.
• Nous n’anticipons pas de récession aux Etats-Unis ni en zone euro, mais un fléchissement assez net. Déjà plus pessimistes que le consensus, nous révisons néanmoins à la baisse nos prévisions de croissance et de profits.
• Les divergences entre les pays de la zone euro perdureront encore quelques années.
• La croissance reste bien plus solide dans les pays émergents
Strategies d’investissement d’ Amundi
Davantage d’actions émergentes : zone de croissance autonome et plus solide, gouvernance plus crédible, dettes publiques sous contrôle, pic d’inflation atteint, devises fortes.
• Fermer la position short Euro long USD :
• Se mettre neutre duration.
• Préserver la liquidité.
• Poursuivre la réduction du risque dans le portefeuille (ajout de cash).
• Réduire le budget de risque des actions : révision à la baisse de la croissance et des perspectives de profit, volatilité, crise de la dette …
• Pas d’augmentation ni de réduction de la portion crédit et la portion dette émergente (toutes deux légèrement surpondérées actuellement).
• Davantage d’actions commodities.
Marchés monétaires
Themes d’investissement et perspectives
Les courbes forward anticipent depuis quelque temps déjà un statu quo monétaire aux Etats- Unis jusqu’en 2013 (en raison de l’engagement de la Fed de maintenir ses taux inchangés jusque là). En revanche, la courbe euribor anticipe désormais des assouplissements monétaires pour la BCE. Nous tablons sur une baisse des taux de 50pb au S1.12. Ce changement d’orientation dans les anticipations de marché est un fait nouveau, apparu au cours du mois d’août (-60pb sur l’échéance juin 2012).
Strategies d’investissement d’ Amundi
Le taux Eonia va connaître de nouveau un profil heurté et une pression baissière.
• Aux Etats-Unis le taux des titres d’Etat à 2 ans (0,2%) est tombé en deçà des taux monétaires 1à 4 mois. La Fed va conserver la taille de son bilan inchangée pendant les deux prochaines années. Les taux monétaires vont rester sous pression.
Marchés obligataires
Themes d’investissement et perspectives
• Obligations nominales : l’environnement sur les taux longs reste globalement favorable, au moins pour les Etats-Unis et le noyau dur de la zone euro, et cela pour différents facteurs : une croissance plus faible, des politiques monétaires plus accommodantes, des politiques budgétaire et fiscale plus restrictives … Pour les périphériques de la zone euro, pas d’amélioration en vue.
• Obligations indexées sur inflation : nous ne détectons pas de perspectives intéressantes actuellement, même si les risques de récession sont déjà en grande partie dans les cours. Le climat reste plutôt déflationniste … et cela ne plaide pas en faveur de cette classe d’actifs.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Difficile de considérer que les rendements obligataires courts vont continuer de baisser : le risque est asymétrique.
• Rendements obligataires : passer neutre duration
• Courbe des taux : difficile de prendre des positions de courbe car ce sont actuellement des trades trop directionnels et volatils, aussi bien le 2/10 que le 10/30.
Crédit
Themes d’investissement et perspectives
Strategies d’investissement d’ Amundi
La liquidité redevient un enjeu majeur.
• Banques : Il est plus prudent de continuer à rester à l’écart.
• High yield : privilégier les valeurs défensives.
• Investment grade corporate : trop cher à ce stade du cycle.
• Pondération inchangée dans le portefeuille : pas d’incitation à sortir, pas de motivation pour investir davantage.
Actions
Themes d’investissement et perspectives
Pas de perspectives directionnelles satisfaisantes. Il est fort probable que les marchés d’actions continuent de souffrir dans un environnement de plus forte volatilité. Trois thématiques se dégagent néanmoins :
• Une thématique « émergents ». Détection des entreprises fortement impliquées dans les marchés émergents, à potentiel de valorisation, dont certaines ont été affectées par la dégradation de la qualité de leur propre souverain
• Une thématique « financières ». La crise n’est pas terminée, et des augmentations de capital seront nécessaires pour les banques (risque de dilution, risque de pertes …)
• Une thématique « commodities » : grand écart entre les actions commodities et les commodities cash. Les premières ont été poussées vers le bas par la chute des marchés d’actions, tandis que les secondes bénéficient encore du contexte de croissance dans les pays émergents, Chine en tête.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Prudence sur le plan directionnel
• Poursuivre la réduction de la part des actifs risqués dans le portefeuille
• Thématique « émergents ». Sélectionner les entreprises fortement impliquées dans les marchés émergents « convergents » (grands pays d’Asie et d’Amérique Latine)
• Thématique « financières ». Maintien de la position longue « industrielles vs financières ».
• Thématique « commodities » : tirer parti de l’écart entre sous-jacent et actions, et en particulier mines d’or.
Marchés émergents
Themes d’investissement et perspectives
La croissance restera plus solide dans les pays émergents que dans les pays avancés, forcés d’adopter des politiques budgétaires et fiscales pro-cycliques, au moment même ou les indicateurs économiques sont en repli. Certains ont une croissance autonome, des excédents courants, peu de dette, une politique monétaire désormais moins restrictive, des marges de manoeuvre pour soutenir la croissance si besoin est …
Strategies d’investissement d’ Amundi
Actions émergentes : privilégier les pays/zones convergentes, à croissance autonome, excédents courants …(Asie, Amérique Latine).
• Dette émergente : rester à l’écart pour l’instan
Matières premières
Themes d’investissement et perspectives
Tant que la croissance chinoise reste solide, ainsi que celle des grands pays émergents, et tant que la liquidité reste abondante, les prix des matières premières devraient bien se tenir. C’est notre scénario central. En dépit du ralentissement de l’économie mondiale prévu en 2012, l’Agence international pour l’énergie a révisé à la hausse ses anticipations de demande de pétrole pour les pays non-OCDE.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Le prix du pétrole restera élevé, probablement aux alentours de 100$ le baril en 2012.
• La poursuite de la crise financière redonne un intérêt supplémentaire pour l’or, déjà fortement surévalué. En termes réels ($ de 2011), il y a encore un peu de place par rapport au pic de janvier 1980 (1960$ l’once).
Marché des changes
Themes d’investissement et perspectives
Euro : Compte tenu des révisions de croissance (plus fortes aux Etats-Unis que dans le noyau dur), et des révisions de taux de la BCE, il ne devrait pas y avoir de grande tendance à court terme. L’euro reste néanmoins surévalué contre USD
• JPY et CHF : ces deux devises sont désormais fortement surévaluées et fragilisées par les commentaires et l’attitude des banquiers centraux concernés (mise en avant de l’impact de la surévaluation sur l’activité économique, appréciation excessive …).
• GBP : la livre sterling est sous-évaluée, mais cela perdurera encore quelque temps
• Devises nordiques : ces devises sont chères, mais elles restent néanmoins intéressantes (croissance plus forte qu’en zone euro et qu’aux Etats-Unis, gouvernance non contestée…), et elles sont protectrices en cas de nouvelle dégradation de la situation en zone euro.
• Devises émergentes : C’est face aux devises émergentes que les devises des pays développés ont le potentiel de baisse le plus important. Les rendements potentiels des actifs émergents devraient favoriser l’appréciation des devises sous-jacentes, notamment en Asie.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Nous sommes neutres à court terme sur la parité EUR/USD.
• Le dollar reste globalement sous-évalué et l’euro est surévalué contre dollar US (valeur d’équilibre autour de 1.20$). Nous sommes donc haussiers dollar vs euro à horizon 2-3 ans
• Devises nordiques : positions longues NOK et SEK.
Disclaimer
Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
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Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.
Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.
L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).
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